05. 07. 2017

Za nami je na borzah mirno polletje, ki je vlagatelje v delniške naložbe razveselilo z novimi rekordi in rahlo podpovprečnimi donosnostmi. Kaj so bili ključni dogodki v tem polletju in kako uspešni smo bili pri naših napovedih? Še pomembneje: kaj nas čaka v preostanku letošnjega leta?

Vlagatelji nagrajeni za prevzemanje tveganj!

Skladno z našimi napovedmi se je globalna gospodarska rast okrepila, najpomembnejše centralne banke pa so z izjemo ameriškega Fed-a, ki postopoma zvišuje obrestne mere, ohranile ohlapno denarno politiko. Posledično se je uresničila naša napoved, da bodo delnice v takšnem okolju boljša izbira. Globalni delniški indeks⁽¹⁾ je namreč v prvi polovici leta porasel za +3,3 %, medtem ko so evrske obveznice z najvišjo bonitetno oceno izgubile 1,1 % vrednosti. S krepitvijo globalne gospodarske rasti pričakujemo nadaljnjo rast dobičkov družb tudi v preostanku leta, poleg tega bodo vlagatelji v okolju izredno nizkih (negativnih) obrestnih mer, ki so posledica ohlapnih denarnih politik centralnih bank, priložnosti verjetno iskali v bolj tveganih naložbah. Skratka, delnice bodo po naših napovedih boljša izbira. Pričakujemo, da bo donosnost globalnega delniškega indeksa v letošnjem letu znašala približno 7 %, kolikor smo napovedali ⁽²⁾ob koncu leta 2016.

Poraz evroskeptikov vnesel nov val optimizma

Vlagatelji v evropske delnice so v letošnje leto zaradi prihajajočih volitev vstopili zelo previdno. A strah je bil po naših napovedih pretiran, evroskeptiki so bili najprej poraženi decembra 2016 v Avstriji, nato pa še na Nizozemskem in v Franciji v letošnjem letu. Vlagatelje je še posebno razveselila zmaga Macrona na francoskih predsedniških in parlamentarnih volitvah. V prihodnjih letih bi se namreč lahko izkazalo, da je Macron nemški Schröder. Slednji je v začetku tega tisočletja uspel združiti levico pri strukturnih reformah in posredno popeljal Nemčijo na pot današnje slave. Da bi Macronu te reforme lahko uspelo izpeljati, kaže tudi visoka podpora Francozov. Danes več kot 80 % vseh Francozov podpira nujno potrebne strukturne reforme, več kot 50 % pa celo obsežne reforme.

Skladno z našimi napovedi gre tudi evropskemu gospodarstvu čedalje bolje. Gospodarska rast se je okrepila, mednarodne institucije pa so tekmovale pri višanju ocen za prihodnjo gospodarsko rast. Pozitivna povratna zanka pospešene gospodarske rasti in padajoče brezposelnosti je trenutno v Evropi v polnem zagonu in prav nič ne kaže, da bi jo ob odsotnosti večjih pretresov lahko karkoli pretrgalo. Anketni indeks prihodnje proizvodne in storitvene aktivnosti je tako zadnjih nekaj mesecev na najvišjih nivojih v 6 letih, hkrati je število novih naročil zraslo na najvišje nivoje vse od začetka 2011. To ob večji zasedenosti kapacitet vodi v novo zaposlovanje, ki je v zadnjih mesecih celo najhitrejše v skoraj 10 letih, pri čemer je zaposlovanje v evrskem proizvodnem sektorju blizu 20-letnega vrha. Naša naklonjenost evropskim delnicam, ki so v prvi polovici leta porasle za 7,6 %, se je izkazala za pravilno. Znotraj Evrope smo bili najbolj naklonjeni t.i. PIGS državam, ki so tudi dejansko pozitivno izstopale po donosnosti. Na vrhu seznama so se z izjemno 29,1 % donosnostjo znašle grške delnice, na dnu med njimi pa s še vedno za Evropo nadpovprečno 9,3 % donosnostjo italijanske delnice. Pričakujemo, da pridobljen gospodarski zagon v Evropi ne bo pojenjal, zato v okviru geografske alokacije ohranjamo naklonjenost evropskim delnicam.

Po drugi strani smo znižali naklonjenost do CEE regije, v katero spadajo Češka, Poljska in Madžarska. Upadanje vrednosti evra v preteklem letu je namreč dodatno izboljšalo konkurenčnost nemškega gospodarstva in spodbudilo proizvodnjo nemških izvoznih družb. Te so ob rekordno nizki stopnji brezposelnosti in okrepljenih pritiskih na plače proizvodnjo selile v države srednje Evrope, kjer je stopnja brezposelnosti upadla na zgodovinsko nizke nivoje, posledično pa tam že prihaja do postopnega pregrevanja. To je vidno tudi v dinamiki rasti plač, ki je hitrejša od rasti produktivnosti. S tem se krepijo tudi inflacijski pritiski, na kar bodo predvidoma z manj ohlapno denarno politiko odreagirale tudi centralne banke. Vse omenjeno bo prek negativnega vpliva na marže kljub dobri gospodarski kondiciji zaviralno vplivalo na rast dobičkov.

Krepitev gospodarske rasti v ZDA

Največje svetovno gospodarstvo je v prvi polovici leta 2017 rahlo izgubilo zagon, hkrati pa se je izkazalo, da je bil optimizem glede prihajajočih reform in spodbud gospodarstvu po izvolitvi Trumpa pretiran. Posledično so bile ameriške delnice z +1,0 % donosnostjo v prvem polletju med manj donosnimi. V družbi NLB Skladi ohranjamo mnenje, da se ameriškemu predsedniku daje preveliko utež. Kljub vsemu ob znižanih pričakovanjih glede izvedbe vseh napovedanih ukrepov pričakujemo pozitivno presenečenje, kar bi lahko pozitivno vplivalo na sentiment pri vlagateljih. Poleg tega se bo gospodarska rast v ZDA v preostanku leta okrepila, za kar bodo skrbeli predvsem optimistični Američani. Z najhitrejšo rastjo plač (prilagojeno za inflacijo in rast produktivnosti) vse od preloma tisočletja, pri čemer je rast v zadnjih nekaj letih najhitrejša ravno pri tistih, ki imajo nižjo izobrazbo in posledično večino rastočega dohodka usmerijo v potrošnjo, bodo le-ti ob še vedno nadpovprečno visoki stopnji varčevanje dobršen del višjih dohodkov usmerjali v potrošnjo in s tem skrbeli za krepitev ameriškega gospodarstva. Kljub kratkoročno pozitivnim gospodarskim izgledom ostajamo ob relativno visokih vrednotenjih ameriškim delnicam znotraj razvitih trgov manj naklonjeni. Krepitev gospodarske rasti bo sicer pozitivna za same prihodke družb, a po drugi strani bodo z rastjo plač na udaru zgodovinsko visoke marže, kar bo zaviralno vplivalo na rast dobičkov ameriških družb. Poleg tega se bodo z boljšimi gospodarskimi podatki okrepila pričakovanja vlagateljev glede prihodnje inflacije, kar bo posledično dvignilo pričakovanja glede hitrosti prihodnjih dvigov ključne obrestne mere in s tem zaviralo rast tečajev ameriških delnic.